研發(fā)實力

報告要點

一、一級市場：發(fā)行縮量，發(fā)行利率回歸常態(tài)

5月份信用債整體發(fā)行縮量，凈融資規(guī)模為“永煤事件“以來第二次落入負區(qū)間，為-1481.42億元；

值得注意的是，城投債凈融資額也跌入負區(qū)間，城投債凈融資規(guī)模為-903.54億元。

發(fā)行利率自4月份以來開始回落，目前快回歸至2019年中樞。

二、二級市場：信用利差收窄，信用分化持續(xù)

產(chǎn)業(yè)債方面，5月份收益率整體下行，曲線形態(tài)呈反蝶式，長端及短端下行較少，中長端下行較多；

城投債方面，5月份收益率整體下行，長端下行較大；

不管從評級利差還是（產(chǎn)業(yè)-城投）利差來看，都存在中低評級利差收窄的現(xiàn)象，但信用分化依然持續(xù)，以城投為例，1-5Y/AAA城投信用利差分位數(shù)在1-5%，而1-5Y/AA-城投信用利差分位數(shù)到90-95%。

三、投資觀點：

鑒于目前AAA城投債的信用利差分位數(shù)已收窄在1-5%的位置，配置性價比不高，但在無券可配的行情下，可在財政實力較強、債務(wù)負擔較輕的地區(qū)輕微下沉，挖掘其中流動性較好的公益類項目債，控制好久期，警惕財政實力過弱、債務(wù)負擔過重的地區(qū)，下沉不可盲目，擇券需謹慎再謹慎。

全文見附件。

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5月信用債市場月報.pdf