研發(fā)實力

報告要點

一、一級市場：發(fā)行增量，發(fā)行利率有升有降

6月信用債發(fā)行逐步趨穩(wěn)，凈融資額由5月的負(fù)值回升至正區(qū)間，主要非金融信用債凈融資額規(guī)模為3611.83億元，城投債凈融資規(guī)模為1769.62億元。

6月發(fā)行利率整體較上月有升有降，受政策指引，低資質(zhì)發(fā)行主體被切斷債券融資渠道，低評級發(fā)行利率有所降低。

二、二級市場：信用利差抬頭，遠(yuǎn)端期限利差收窄

產(chǎn)業(yè)債方面，受信用利差抬頭影響，6月份收益率整體上行，短端及中端上行較多，長端略微下行；

城投債方面，與產(chǎn)業(yè)債類似，也是受利差走闊影響，6月份收益率整體上行，而長端由于遠(yuǎn)端期限利差收窄影響，略微下行。

信用利差方面，6月中下旬各類評級產(chǎn)業(yè)債信用利差走闊；期限利差方面， AAA產(chǎn)業(yè)債期限遠(yuǎn)端利差收窄較大。

三、投資觀點：

6月評級密集調(diào)整，調(diào)低的主體主要以尾部城投平臺以及連年虧損的企業(yè)為主，在以往三方評級機構(gòu)存在虛高的情況下，存在機構(gòu)主動修正中樞的情況，并非是主體信用風(fēng)險出現(xiàn)突然的實質(zhì)性抬升；

策略方面，鑒于目前AAA城投債的信用利差分位數(shù)已收窄在5-6%的位置，估值偏貴，配置性價比不高，但尾部平臺又受到政策利空影響，因此信用債整體配置性不強，下沉策略不可取，可以考慮區(qū)域上的調(diào)整，比如債務(wù)率不高但近期凈融資有所改善的區(qū)域，比如河南、山西等。

全文見附件。

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6月信用債市場月報.pdf