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報(bào)告要點(diǎn)

一、兩輪結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”：

整體來(lái)看，2018年以來(lái)，市場(chǎng)發(fā)生過(guò)兩次結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”，兩輪“資產(chǎn)荒”發(fā)生在社融增速出現(xiàn)拐點(diǎn)下行的階段，同時(shí)疊加非標(biāo)融資持續(xù)壓縮，這個(gè)階段整體資金面偏寬松，但銀行廣義的資產(chǎn)派生收縮，加之非標(biāo)壓縮，導(dǎo)致銀行高收益資產(chǎn)缺乏，進(jìn)而有配置信用債需求，再加上違約潮，信用債發(fā)行遇阻，從而引發(fā)結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒“。

二、“資產(chǎn)荒”對(duì)債市的影響：

“資產(chǎn)荒”的特點(diǎn)表現(xiàn)：

1）市場(chǎng)資金價(jià)格持續(xù)較低，短端利率債收益率持續(xù)偏離資金價(jià)格；

2）期限利差從被動(dòng)走闊到逐步壓縮的過(guò)程；

3）信用評(píng)級(jí)利差逐步收窄；

4）產(chǎn)業(yè)-城投利差走闊。

三、下半年情況

從貨幣供給端來(lái)看，貨幣政策尚未轉(zhuǎn)向，但邊際收緊已是表象；從債券供給端來(lái)看，后續(xù)還有3.5萬(wàn)億地方債額度待發(fā)行。

綜合來(lái)看，1）下半年“資產(chǎn)荒”會(huì)有一定的緩解，但程度有限，主要是債券發(fā)行審核趨嚴(yán)；2）流動(dòng)性則存在一定的缺口，缺口的補(bǔ)足依然會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)凈投放來(lái)操作，社融和價(jià)格上的主動(dòng)偏松貨幣政策出臺(tái)的概率較小。從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，6-7月為資金面和金融穩(wěn)定的窗口期，所以短期內(nèi)央行主動(dòng)收緊流動(dòng)性的概率不大，但資金價(jià)格波動(dòng)率將會(huì)提升，對(duì)比同樣情況的2018年來(lái)看，2018年下半年資金價(jià)格波動(dòng)較大，但中樞抬升幅度較小。

全文見(jiàn)附件。

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“資產(chǎn)荒”與謎之資金.pdf