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報(bào)告要點(diǎn)

一、一級市場：發(fā)行增量

11月主要非金融信用債品種總發(fā)行量有所增加；

從國企、民企總發(fā)行量角度來看，11月，民企發(fā)行量/國企發(fā)行量比例為3%，略有改善。

二、二級市場：收漲，信用分化持續(xù)，利差低評走闊

11月份收益率整體跟隨利率債一起下行；

低評級信用利差走闊為主，產(chǎn)業(yè)債與城投債之間利差，分化持續(xù)，低評級（AA）持續(xù)走闊，且利差未見收斂，而AA+與AAA利差已經(jīng)重合。

三、投資觀點(diǎn)：

地產(chǎn)方面，受陽光城、佳兆業(yè)等負(fù)面影響，民營地產(chǎn)債出現(xiàn)暴跌，直至11月中旬地產(chǎn)融資邊際放松信號(hào)的釋放才有所企穩(wěn)。未來信用分化或?qū)⒃俣燃觿?，高杠桿、資金鏈緊繃的弱資質(zhì)房企風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)暴露，而穩(wěn)健經(jīng)營的房企則價(jià)值凸顯，目前下沉評級的策略性價(jià)比不高。

城投方面，市場主動(dòng)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)、弱資質(zhì)城投，抱團(tuán)選擇優(yōu)質(zhì)高等級城投，低等級城投利差走闊明顯。未來城投分化加劇趨勢不變，由于城投與所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱關(guān)聯(lián)較大，可在優(yōu)質(zhì)地區(qū)中通過下沉資質(zhì)及拉長久期間相機(jī)轉(zhuǎn)換，需警惕債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、非標(biāo)融資占比較高的主體。

產(chǎn)業(yè)方面，從三季度報(bào)來看，目前高盈利行業(yè)的高評級債券信用利差分位數(shù)均在5%以內(nèi)，配置性價(jià)比不高，故可適度在高盈利行業(yè)中下沉評級或拉長久期。

全文見附件。

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信用債市場月報(bào).pdf