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報告要點

一、一級市場：發(fā)行繼續(xù)遇阻

受信用沖擊影響，12月信用債發(fā)行量、凈融資額雙雙持續(xù)下降，主要信用債凈融資額跌入負區(qū)間；從發(fā)行結(jié)構(gòu)上來看，主要以中高評級發(fā)行為主，從發(fā)行利率來看，發(fā)行成本依然較貴，相對11月份持平，整體維持在較高區(qū)域。

二、二級市場：利差持續(xù)走闊

受永煤事件對信用市場沖擊影響，產(chǎn)業(yè)債AA+及以下信用利差持續(xù)走闊，但目前安全墊依然較薄，不具配置機會。從中低評級信用利差的組成來看，信用利差的走闊主要由評級利差構(gòu)成，目前3年期AA+產(chǎn)業(yè)債評級利差已達近4年來的高點。

三、投資觀點

回顧：2020年信用債市場主要分為四個階段： 1-4月利率債牛時期，5-7月利率牛熊轉(zhuǎn)換時期，8-10月票息策略時期，11-12月永煤事件沖擊時期。

展望：2020年中央經(jīng)濟工作會議提出政策操作要精準(zhǔn)有效，“不急轉(zhuǎn)彎”?？梢钥闯?/span>2021年政策的方向及態(tài)度，因此2021年信用環(huán)境將趨緊是較為確定的政策方向，因此認為：1）城投債依然具有配置優(yōu)勢，擇券時需要考慮以下因素：第一、主營業(yè)務(wù)以公益性較強的；第二、區(qū)域>平臺地位>擔(dān)保的思考邏輯；第三、舉債目的很關(guān)鍵，比如平臺舉債的目的是否與國家政策、國家發(fā)展策略有關(guān)。2）關(guān)注行業(yè)景氣度，比如采掘業(yè)、有色業(yè)、汽車業(yè)，這三個行業(yè)利差的收窄機會，但配置上還是以優(yōu)選龍頭的防守為主。

全文見附件。

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