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報告要點

一、一級市場：短期供給收縮，川恒轉債值得關注

9月可轉債共上市9只，發(fā)行金額規(guī)模合計202.35億元，環(huán)比上升8.58億元。上市首日漲跌幅均值為28.53%，首日漲幅均較大，其中大肉簽川恒轉債上市首日漲幅超過50%，天合轉債上市首日漲幅也超過40%。與此同時，共有54家公司可轉債發(fā)行前情況有進展，其中8家公司通過了董事會預案，33家公司通過了股東大會，5家公司通過了發(fā)審委，8家公司通過了證監(jiān)會核準。

二、二級市場：高處不勝寒，轉債市場迎來大面積回調(diào)

9月中證轉債指數(shù)環(huán)比下跌0.47%，報收于407.65點，月成交額16238.55億元。估值方面，大部分轉債轉股溢價率出現(xiàn)前期上漲、后期小幅回落的波動調(diào)整；除轉債價值90元以下的轉債轉股溢價率算數(shù)平均值小幅下行外，其余各轉換價值區(qū)間和各信用等級轉債轉股溢價率均不同程度上漲；純債溢價率方面，除轉換價值區(qū)間在110-130元的轉債純債溢價率波動上行外，其余轉換價值區(qū)間和各信用等級轉債純債溢價率均轉而下行。

三、投資觀點：壓估值漸行漸近，策略立足防御

隨著可轉債市場的快速擴容，考慮正股未來增長預期，存量標的并非全面高估，精耕細作之下仍有結構性機會，在立足防守的前提下考慮優(yōu)先選擇兩個擇券思路：第一，尋找正股低估值，業(yè)績確定性強，市場關注度不高且轉股溢價率低的品種。在當下的市場環(huán)境下轉股溢價率低和市場關注度不高幾乎是伴生的，但在當下“內(nèi)卷的”轉債賽道中，挖掘被忽視的績優(yōu)品種才能兼顧風險與收益，賺業(yè)績增長的錢是當下的最優(yōu)解。第二，低價高彈性策略。此類標的不要求短期業(yè)績高增長，更看重股價彈性，業(yè)務要有想象空間，并且轉債應當在較低的價格介入。

四、策略實盤：程序化交易對于策略執(zhí)行大有裨益

截止2021年9月末，該策略實盤實現(xiàn)累計收益13.78%，年化收益率22.65%。策略夏普比率和信息比率分別為2.22和0.63。策略引入程序化交易后，策略在交易端更好的實現(xiàn)了智能下單，并進一步構建了止盈止損的程序化模式。從近一個月策略表現(xiàn)看，盡管由于市場下挫，收益出現(xiàn)小幅回撤，但是相對中證轉債指數(shù)的累計超額收益曲線斜率大幅提高，可見程序化交易對于轉債投資策略的執(zhí)行大有裨益。

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